文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)cos180°是多少，cos180度等于多少、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēngcos180°是多少，cos180度等于多少)速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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