事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪alt="通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)（国(guó)金宏观·赵(zhào)伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōn杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪g)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪