文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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