来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历trong>关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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