金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高景戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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