文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房连云港灌南邮编号是多少支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和连云港灌南邮编号是多少一季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民连云港灌南邮编号是多少提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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