来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析研(yán)究(jiū)当前经济形(xíng)势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好于(yú)去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续(xù)回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要(yào)求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的(de)有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化的(de)力(lì)量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的(de)法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法(fǎ)合规(guī)经营(yíng)。要下决心(xīn)从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续(xù)了去年(nián)12月会议的(de)表述(shù)。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进(jìn)城(chéng)中村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需(xū)要(yào)化(huà)解。所以今年和去(qù)年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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