文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿(cháng)本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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