2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēn为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机g)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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