公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的风味发酵乳是不是酸奶资金账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suà风味发酵乳是不是酸奶n)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的(de)商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金风味发酵乳是不是酸奶分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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