近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公(gōng)司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来(lái)不(bù)只是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸(suān)的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还销售(shòu)给可口百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的(de)与经营(yíng)业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)申报稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来(lái)公(gōng)司(sī)陆(lù)续实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较(jiào)高的(de)集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分(fēn)产品原材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子(zi)百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议(yì)，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等(děng)能源(yuán)以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公(gōng)司普通黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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