金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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