来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(xié)同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落(luò)。

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