公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴(xīng气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèn气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别g)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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