5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成