2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压(y阴肖有哪几个生肖ā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要阴肖有哪几个生肖海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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