金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西美国管得了比尔盖茨吗部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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