事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(hu睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面í)落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制(z睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面hì)造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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