文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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