金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格(gé)环(huán)比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同(tóng)影响下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续增加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能(néng)比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还(hái)会(huì)延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的(de)一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化(huà)受收入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居(jū)民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基数效应(yīng)，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年(nián)基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多(duō)发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累(lèi)社(shè)融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带(dài)来的(de)经(jīng)济效(xiào)应不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。

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