2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗(cè)略(lüè)：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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