金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhàfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式i)务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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