4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产龙有几个爪 龙有两个根吗投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月龙有几个爪 龙有两个根吗(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％龙有几个爪 龙有两个根吗， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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