来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国为什么风流女人看指甲债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给为什么风流女人看指甲(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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