申万一(yī)级的半导体行业涵盖消(xiāo)费电子(zi)、元件(jiàn)等6个二(èr)级子行业，其中市值(zhí)权重(zhòng)最大的是半导体行业，该行业(yè)涵盖132家(jiā)上市公司。作为国家芯片战略(lüè)发展的重点领(lǐng)域，半(bàn)导体行业具备研发(fā)技术(shù)壁垒、产品国产替代化、未来前景(jǐng)广阔等特点，也因此成为A股市(shì)场有影响力的(de)科技(jì)板块。截至5月10日(rì)，半(bàn)导体行业总市(shì)值达到3.19万亿元，中芯国际(jì)、韦尔(ěr)股份等5家企(qǐ)业市值在1000亿元以上，行业沪(hù)深300企业数量达(dá)到16家(jiā)，无(wú)论(lùn)是头部千亿企(qǐ)业(yè)数量(liàng)还是沪(hù)深300企业数量，均(jūn)位(wèi)居科技类行业前列。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)发现(xiàn)，半导体行业自2018年以来经过4年快速发展，市场规(guī)模不断扩大(dà)，毛(máo)利率稳步提升，自主研(yán)发的环境下，上市公(gōng)司科技含量越来越高。但(dàn)与此同时，多数(shù)上市公司业(yè)绩(jì)高光时刻在2021年，行业面临短(duǎn)期(qī)库存调整、需(xū)求萎(wēi)缩(suō)、芯片基数卡脖子等(děng)因素制约，2022年多数上(shàng)市公司业绩增速(sù)放缓，毛利率下滑，伴随(suí)库(kù)存风险加大。

　　行业(yè)营收规模创新(xīn)高，三(sān)方面(miàn)因(yīn)素致前5企业(yè)市(shì)占率下(xià)滑(huá)

　　半导体行业(yè)的132家公司，2018年实现营(yíng)业(yè)收入(rù)1671.87亿元，2022年增(zēng)长至4552.37亿元，复合增长(zhǎng)率(lǜ)为22.18％。其中，2022年营(yíng)收同(tóng)比增长12.45％。

　　营收体量来看，主营(yíng)业务为半导(dǎo)体IDM、光学模(mó)组、通讯产品(pǐn)集成的闻泰科技，从2019至2022年(nián)连续4年(nián)营收居行(xíng)业首位，2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收580.79亿元(yuán)，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营收稳步增长(zhǎng)，但半(bàn)导体行(xíng)业上市公司的营收集中度却在下滑。选取2018至2022历年营收(shōu)排名(míng)前5的企业，2018年长电(diàn)科技(jì)、中芯国际(jì)5家企业实现(xiàn)营收1671.87亿元(yuán)，占(zhàn)行(xíng)业(yè)营收总值的46.99％，至2022年前5大企业营(yíng)收占比下滑至38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至(zhì)2022年历年(nián)营业收入居前5的企业

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　　制表：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　至(zhì)于前(qián)5半导体公司营收占(zhàn)比(bǐ)下(xià)滑，或(huò)主(zhǔ)要由三(sān)方面(miàn)因素导致。一(yī)是如韦尔股份、闻泰(tài)科技等头部企业(yè)营收增速放(fàng)缓，低于行业(yè)平均(jūn)增速。二是江波龙(lóng)、格科微、海光信息等营收体量(liàng)居(jū)前的企业不断(duàn)上(shàng)市，并在(zài)资本助力之下营收快速增长。三是(shì)当半导(dǎo)体行业(yè)处于国产替代(dài)化、自主研发背景下的高成(chéng)长阶段(duàn)时(shí)，整个市场(chǎng)欣欣向荣，企业营收高速(sù)增长(zhǎng)，使得集中度(dù)分散。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利润(rùn)正(zhèng)增长企业占比(bǐ)不足五成

　　相比营收(shōu)，半导(dǎo)体行业(yè)的归母净利润增速更快，从2018年(nián)的43.25亿元增(zēng)长至2021年的657.87亿元，达到14倍(bèi)。但受(shòu)到(dào)电子产品全球销量(liàng)增速(sù)放缓(huǎn)、芯片库存高(gāo)位(wèi)等因素影响，2022年行业整体净(jìng)利(lì)润567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现调(diào)整。

　　具(jù)体公司(sī)来看，归(guī)母(mǔ)净利润正(zhèng)增长企业达到63家，占(zhàn)比为47.73％。12家企业从盈(yíng)利转为亏(kuī)损，25家(jiā)企(qǐ)业净利润腰斩（下跌幅度50％至100％之间(jiān)）。同时，也有18家(jiā)企业净利(lì)润增速(sù)在100％以上，12家企业增速(sù)在50％至100％之间。

　　图1：2022年(nián)半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速区间

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年增速(sù)优(yōu)异的企业来看，芯(xīn)原股份涵(hán)盖芯片设计、半导体IP授权等业务(wù)矩阵，受益于先进(jìn)的芯片定制技术(shù)、丰富的(de)IP储备以及强大(dà)的(de)设(shè)计能力，公司得到了相关客户(hù)的广泛(fàn)认(rèn)可。去年芯原股份以455.32％的增速位(wèi)列半导体行业之首，公司利(lì)润从(cóng)0.13亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)至0.74亿元。

　　芯原(yuán)股份2022年(nián)净利(lì)润(rùn)体量排名行业第92名，其较快增(zēng)速(sù)与低基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关。考虑利润基数(shù)，北方华创归母净利润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿利(lì)润体量下增速最(zuì)快的半导(dǎo)体企业。

　　表2：2022年归母净利润增速居前的10大企业(yè)

　　制表：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　存货周转率(lǜ)下降35.79％，库存风(fēng)险显(xiǎn)现

　　在对半导(dǎo)体行(xíng)业经营(yíng)风险分析时，发(fā)现存货周转率(lǜ)反映了分(fēn)立器件、半导体设备(bèi)等(děng)相关产品的周转情况，存(cún)货周转率下滑，意(yì)味产品流通(tōng)速度(dù)变慢，影响企业现金流能力(lì)，对经营造成(chéng)负(fù)面(miàn)影响。

　　2020至2022年132家半导体(tǐ)企业的存货周转率(lǜ)中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈(chéng)现下行趋势(shì)，2022年降幅更是(shì)达到35.79％。值得(dé)注意的是，存货周转率(lǜ)这一经营风险指(zhǐ)标反(fǎn)映行业是否面临库存(cún)风险，是否出现供过于(yú)求的局面(miàn)，进而对股价(jià)表(biǎo)现有参考(kǎo)意(yì)义(yì)。行业整体而言，2021年存货周转率(lǜ)中位数与2020年基本(běn)持平(píng)，该(gāi)年半导体指数(shù)上涨38.52％。而2022年存货(huò)周转(zhuǎn)率中位数和(hé)行业(yè)指数分别下滑(huá)35.79％和37.45％，看出(chū)两(liǎng)者相关性较大(dà)。

　　具体来看，2022年半导体行业(yè)存货周转率(lǜ)同比增长的13家企(qǐ)业，较(jiào)2021年平均(jūn)同比增长29.84％，该年这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而存货(huò)周(zhōu)转率同比(bǐ)下滑的116家企业，较2021年平均同比下滑105.67％，该年这些个股平(píng)均涨跌幅为-17.64％。这一(yī)数据说明存货质量(liàng)下(xià)滑(huá)的企(qǐ)业，股价表现(xiàn)也(yě)往往更不理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶(dǐng)科(kē)技等(děng)营收、市值居(jū)中上位置的(de)企业，2022年(nián)存货(huò)周转率均为1.31，较2021年(nián)分别下降了2.40和3.25，目(mù)前存货周(zhōu)转率均低于(yú)行业中(zhōng)位(wèi)水平。而(ér)股价上，两股2022年分(fēn)别下跌49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行业中靠前。

　　表3：2022年存货周转(zhuǎn)率表(biǎo)现较差的10大企(qǐ)业

　　制(zhì)表(biǎo)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　行业整体毛利率稳步提升，10家企业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上(shàng)市公司(sī)整体毛利率呈现抬升态势，毛利(lì)率中位数从(cóng)32.90％提(tí)升至2021年的(de)40.46％，与(yǔ)产业技术迭(dié)代升级、自主研发(fā)等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半导体行业(yè)毛利(lì)率中位数(shù)

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　2022年整体毛利率中(zhōng)位(wèi)数为(wèi)38.22％，较2021年下滑超过2个百分(fēn)点，与上游硅(guī)料等原材料价(jià)格上涨(zhǎng)、电(diàn)子消(xiāo)费品需(xū)求放缓(huǎn)至部分芯(xīn)片元件降价(jià)销售等因素有关。2022年半导体下(xià)滑5个百(bǎi)分点以上企业达到27家，其中富(fù)满微2022年毛利率(lǜ)降至(zhì)19.35％，下(xià)降(jiàng)了34.62个百(bǎi)分点(diǎn)，公司在年报中(zhōng)也说明(míng)了与这(zhè)两方(fāng)面原(yuán)因有(yǒu)关。

　　有10家企(qǐ)业毛利率在60％以上，目(mù)前(qián)行业最高的臻镭(léi)科技达到87.88％，毛利率居前(qián)且公司经(jīng)营体量较大的公(gōng)司有复旦微(wēi)电（64.67％）和紫光(guāng)国(guó)微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居(jū)前的10大企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　超(chāo)半数企业(yè)研发费(fèi)用增长四成，研发占比不断提升

　　在国外芯(xīn)片(piàn)市场(chǎng)卡(kǎ)脖子、国内自(zì)主研发上行(xíng)趋势的(de)背景下，国内半导(dǎo)体(tǐ)企业需要不断通过研(yán)发投入，增加企业竞争力，进而对长久业绩(jì)改观带(dài)来正(zhèng)向促(cù)进作用。

　　2022年半导体(tǐ)行业累计研发(fā)费用(yòng)为(wèi)506.32亿元，较2021年增长(zhǎng)28.78％，研(yán)发(fā)费用再(zài)创新高。具(jù)体公司而言，2022年132家企(qǐ)业研发费用中位(wèi)数为1.62亿(yì)元，2021年同(tóng)期为1.12亿元，这一数据表明2022年半数企(qǐ)业研(yán)发费用同比增长44.55％，增长幅度可观。

　　其(qí)中，117家(jiā)（近9成）企业2022年研发费用同比增长(zhǎng)，32家企(qǐ)业(yè)增(zēng)长超过50％，纳芯微、斯普瑞(ruì)等4家企业研发费用同比增长(zhǎng)100％以上。

　　增长金(jīn)额来看(kàn)，中(zhōng)芯国际、闻泰科技和海光(guāng)信息，2022年研发费用增长在6亿元以上居前。综合研发费用增长率和增长金额，海光信息、紫光国微、思瑞浦等(děng)企业比(bǐ)较突(tū)出。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　从(cóng)研(yán)发费用占(zhàn)营收比重来看(kàn)，2021年半导(dǎo)体行(xíng)业的中(zhōng)位数为10.01％，2022年(nián)提升至(zhì)13.18％，表(biǎo)明企(qǐ)业研发(fā)意愿增强，重(zhòng)视资金(jīn)投入(rù)。研发费用占比20％以上的企业达到40家，10％至20％的企(qǐ)业达到42家。

　　其(qí)中，有32家企业不仅连续3年研发费用占比在10％以上，2022年研发费用还在3亿(yì)元以上，可(kě)谓既有研发高占比又有研发高金额。寒(hán)武纪(jì)-U连续三(sān)年研发(fā)费用占比居行业前3,2022年研发费用占比达到208.92％，研发费用支出15.23亿(yì)元(yuán)。目前公司思元370芯片及加速卡在众多行业领域中的头部(bù)公司实现了批量销售或达成(chéng)合(hé)作意向。

　　表4：2022年研发费用占比居前(qián)的10大(dà)企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

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