近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前(qián)十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般世界上哪个国家女人最开放说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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