文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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