美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回(huí)到(dào)美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前(qián)因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么)吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确(què)定的(de)预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资(zī)产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　<胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么strong>美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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