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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖(初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

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