公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落(luò)80寸电视尺寸长宽多少地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进(jìn)行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提(tí)高服(fú)务(wù)机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)80寸电视尺寸长宽多少会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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