2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它(tā)非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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