4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jià75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升o)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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