2022年是国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在(zài)政(zhèng)策(cè)扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量(liàng)不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内(nèi)上中下游板块的(de)盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结(jié)合(hé)对企业(yè)经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与去库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意味着原材(cái)料(liào)成(chéng)本得(dé)到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要(yào)方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规(guī)模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级年业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归(guī)母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应(yīng)求的什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级状(zhuàng)态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利(lì)润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的(de)结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数(shù)板(bǎn)块毛利率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级格依然处于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅(guī)片价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提(tí)及量价双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发(fā)式增长(zhǎng)，平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言(yán)，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能(néng)力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存货(huò)周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期(qī)供过(guò)于(yú)求的局面，在(zài)清(qīng)理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对于(yú)光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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