来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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