文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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