文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月rong>

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月dài)规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动加大