文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响(兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗 alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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