来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(f学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分ú)度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖(学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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