公募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(g河北保定技校排名，保定技校前十名ōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的(d河北保定技校排名，保定技校前十名e)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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