王剑(jiàn)，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至过(guò)度低估时(shí)，股(gǔ)息率相(xiāng)应提升，会吸引绝对收(shōu)益(yì)资(zī)金买入，股价也逐步完成(chéng)筑底(dǐ)。

　　近期，银行股已(yǐ)上涨半(bàn)年，又一次因绝(jué)对收益资金追逐高股息而上涨。

　　但事实上(shàng)，银行业经营层面，也已经悄(qiāo)然发生(shēng)一些(xiē)向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如(rú)果大(dà)家(jiā)觉得银行股是(shì)这几天(tiān)才开始上涨(zhǎng)，那么就大错(cuò)特错了(le)。事实是：

　　银行(xíng)股自(zì)2022年(nián)10月(yuè)底见底之(zhī)后，已经(jīng)持续上(shàng)涨了足足半年时(shí)间了……

　　这段时间的银行股涨(zhǎng)幅达到(dào)27％，其中(zhōng)部(bù)分银行股涨(zhǎng)幅甚至达到50％以上，非(fēi)常可观。当然(rán)，中间也不是(shì)一帆(fān)风顺，2022年10月银(yín)行股快速下跌后，迅速反弹(dàn)。过完2023年春节后，却(què)冲(chōng)高回(huí)落，调(diào)整了近两(liǎng)个月时间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底开始上涨，近期(qī)加(jiā)速上涨(zhǎng)。

　　这种事情并不(bù)是(shì)第一次发(fā)生。过去银行股的大(dà)行(xíng)情，都(dōu)是在(zài)悄无声息中默(mò)默上(shàng)涨(zhǎng)的(de)，因为(wèi)银行股平时关(guān)注度并不(bù)高(gāo)。等到(dào)因几根大线(xiàn)性而吸(xī)引大家(jiā)来(lá愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析i)关注(zhù)时(shí)，已(yǐ)经涨幅不小了(le)。

　　上一次类似的事情是(shì)2014年。或许经历过(guò)的人都能(néng)记(jì)得(dé)，2014年11月，因为一次比较意外的(de)“双(shuāng)降”（降息、降准），金(jīn)融股拔(bá)地而起(qǐ)。但在此之前(qián)，银行(xíng)指标大(dà)约在3月见(jiàn)底，然后不声不响地开始回升，到11月时，8个(gè)月左(zuǒ)右时(shí)间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银行股见底，也有类(lèi)似的(de)情况：没有明确利好(hǎo)，没有明确新闻(wén)，银行(xíng)股却自己慢慢从底部爬起来了。

　　是(shì)谁先知先(xiān)觉？

　　为行情归(guī)因并(bìng)不容易，因为很难验证(zhèng)。如果确实没有(yǒu)实质(zhì)性利好，那么(me)只能(néng)从资金面(miàn)去(qù)猜(cāi)测：可能是估值便宜到很多资金愿意出手了(le)。由于银行盈利能力非常稳(wěn)定，估值低(dī)往往意味着股息率高。因为：

　　ROE稳(wěn)定(dìng)，分红率(lǜ)稳定，PB越低(dī)则股(gǔ)息率越高。

　　而若PB低(dī)至(zhì)一定水平(píng)时(shí)，股息率就会非常诱(yòu)人。比如近年来，大行的ROE在10％以上(shàng)，分红(hóng)率30％左(zuǒ)右，PB一度低至0.5倍(bèi)以下，那么计算出来的股(gǔ)息率(lǜ)高达(dá)6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可转债。如(rú)果盈利能力保(bǎo)持，则后续每年(nián)收取6.6％的“利息”，如果(guǒ)股价(jià)上(shàng)涨，还能享(xiǎng)受(shòu)资本利得(dé)。当然(rán)，如果股价再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红率下降，则会遭(zāo)受损失。但由(yóu)于ROE已在底部，近(jìn)期很难再降了(le)。因(yīn)此，这就非常像(xiàng)一张可转债，其(qí)市价下跌(diē)时，会有(yǒu)个估值下限，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值就(jiù)出来了。如果(guǒ)这张“可转债(zhài)”的(de)票息率(lǜ)高到一定程(chéng)度，显著高过一些资金的(de)成(chéng)本，那么这(zhè)些资金自(zì)然(rán)愿意参(cān)与。

　　这样(yàng)，银(yín)行股就(jiù)形成一(yī)个(gè)隐形的“估(gū)值(zhí)底”，当估值低至一定水(shuǐ)平(píng)时，股息率(lǜ)诱(yòu)人，就(jiù)会(huì)有人参与。

　　当然，这个估值底(dǐ)在某些情况(kuàng)下会(huì)被打破，即因(yīn)为一(yī)些负面因素的存在，导致市场先生觉得银行股的估值或盈(yíng)利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行(xíng)股那种悄无声(shēng)息的(de)底部，可能并没(méi)有什么实质利好，就(jiù)是有些看中股息率的资金(jīn)默(mò)默(mò)买入，把底(dǐ)部(bù)给买出来了。

　　这(zhè)是(shì)些什么(me)样的资金呢？

　　首先可以(yǐ)排除的(de)就(jiù)是(shì)以股票型公募基金为代表(biǎo)的机(jī)构投资者。因为他们的考核要求是(shì)相对收益，因此在大多(duō)数(shù)时候，他们(men)不会因(yīn)为股息率诱人(rén)而(ér)买(mǎi)入，他们的任务(wù)是(shì)战(zhàn)胜自己基金的基准(zhǔn)，或者(zhě)战胜可(kě)比(bǐ)基金同(tóng)仁。所(suǒ)以，即使股息率(lǜ)高，他们也很难(nán)做出赚取股(gǔ)息(xī)率(lǜ)的(de)决策，这不(bù)是(shì)他们(men)的考核目标(biāo)。

　　因此，银行股从底部开(kāi)始悄悄(qiāo)上涨的(de)这段时(shí)间，公(gōng)募基金(jīn)参与很低，这次(cì)也不(bù)例外(wài)。

　　从数据上(shàng)也可验证(zhèng)：从33家银行股2022年底基金持仓(cāng)比重来(lái)看，比(bǐ)重越低，期间（过去半(bàn)年，后同）涨(zhǎng)幅越(yuè)大，比重越(yuè)高则涨幅越小。

　　除了公募基金(jīn)，其他类似(shì)考核的机构(gòu)投资者(zhě)也是类(lèi)似。

　　从数据(jù)上(shàng)看，我们(men)确(què)实看(kàn)到，2023年第一季度较上年末(mò)，大部(bù)分A股银(yín)行股的基金(jīn)持仓(cāng)比(bǐ)例是下降的，有些个股甚(shèn)至降幅不(bù)小。

　　（一季度(dù)基金持股比重降幅；单(dān)位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一(yī)季度(dù)，银行指数(shù)走了(le)个过山车，先是上涨，然后春节后下跌（这段(duàn)时(shí)间刚好是(shì)人工智能概念股大涨，因此(cǐ)机构投资者有可能(néng)是卖出银行等股票，换仓至(zhì)计算机股票）。到了4月初，人工(gōng)智能等板(bǎn)块行(xíng)情回落(luò)后，银行股重拾(shí)升势，且(qiě)涨幅(fú)加(jiā)速。春(chūn)节后的(de)这段时(shí)间(jiān)，银行股刚好和人工智能走出了一个完美的“对称(chēng)”走(zǒu)势。

　　而其(qí)他投(tóu)资者，比如(rú)个人、外资(zī)、自营、保险(xiǎn)、资管等，则可能是买入的。因为这些资金不考核相对收(shōu)益，更多的是追求绝对收(shōu)益，因此有可能是(shì)高(gāo)股息股票(piào)的(de)青睐者。

　　而决(jué)定他们买入的因素(sù)中，资金成本应该是个重要因素(sù)。目前，我国(guó)近期市场利率(lǜ)较低、资金充沛(pèi)，其他可替代的投资(zī)机会较少，因(yīn)此(cǐ)股息率显得(dé)诱人。同时，美国加息接近尾声，他们的资金成本也(yě)有望下行，我国(guó)高股息(xī)股票(piào)也有吸引力。

　　然后我们通(tōng)过数据来加(jiā)以验证。

　　从2023年(nián)一季度情况来看，外资确实在买入大行，并(bìng)且数量还不少。不(bù)过保险资金却(què)是(shì)有进(jìn)有出，这一(yī)点有点与我(wǒ)们预期不(bù)符。基金主要(yào)在卖出。此外，还有些一般法人、其(qí)他投资(zī)者(zhě)在买(mǎi)入。

　　（一季度(dù)各类投资者持股变化数；单位(wèi)：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即(jí)：在银(yín)行(xíng)股估值(zhí)极低的(de)时候，追求绝(jué)对收益的资金买入了高(gāo)股(gǔ)息率的个(gè)股(gǔ)。

　　从散点图(tú)上也(yě)可以(yǐ)清晰看(kàn)到这一(yī)点：

　　因此，这次行(xíng)情，和历史上很多次(cì)银(yín)行底(dǐ)部启动一(yī)样，很可能是青睐高股息率的资金，买入低估值、高股息(xī)率的银行股(gǔ)。而(ér)他(tā)们(men)的口(kǒu)味(wèi)与(yǔ)公募基金刚好是相反的。

　　03

　　事情(qíng)在悄(qiāo)悄

　　起变化

　　以上分析，说明(míng)了过去(qù)半年的(de)银行股行情，是追(zhuī)求绝对收益(yì)的资金(jīn)，买入了高股(gǔ)息率的银行股(gǔ)。眼下(xià)，很多银行(xíng)股股息率依(yī)然较高，而资金面依然(rán)宽(kuān)松，那么这(zhè)些高股息率股票对(duì)绝对收益资金依然(rán)是有吸引力的。

　　那(nà)么在银行(xíng)业的经营层面，有没有(yǒu)实质变(biàn)化呢？

　　我们在3月曾(céng)经提(tí)出，过去三年期间的一些特(tè)殊政策，已经出现调整的迹象，银行(xíng)业将要进(jìn)入新的均衡格局。比如(rú)，在普惠(huì)小微领域，过(guò)去(qù)几年大(dà)行承(chéng)担了一些(xiē)监管要求(qiú)，每年普惠小(xiǎo)微(wēi)信贷的增长(zhǎng)非常快，投放利(lì)率很(hěn)低，这对小微金融(róng)市场格(gé)局造成了较大影响，尤其是对一些原来从(cóng)事小(xiǎo)微业务的中小银行造成(chéng)压力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到新均衡

　　而(ér)在4月27日，银保监(jiān)会办公(gōng)厅发布《关于(yú)2023年加力提(tí)升小微企业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整。比如，不再提“两增”（指单户(hù)授信总额1000万元以下小微企业贷款同(tóng)比增速不低(dī)于各项贷款同(tóng)比(bǐ)增速，有贷款余额的户数(shù)不低(dī)于上年同期水平）要(yào)求，不再(zài)刚性要求降低(dī)小(xiǎo)微信贷利率，而是要求(qiú)“合理确定贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率”，不再提“应延(yán)尽延”。

　　除(chú)了小微金融领域，其他方面的工作(zuò)要求也(yě)陆(lù)续从过去(qù)三年的阶(jiē)段(duàn)性政策，慢慢回归至常态化。

　　而(ér)银行业这几年由于净息差显(xiǎn)著回落，盈(yíng)利(lì)能力也(yě)渐渐(jiàn)接近合理利润底线。因为银行业需要(yào)留存一定的利润用于补充(chōng)资本，进(jìn)而支持下一期的信贷投放(fàng)，因此利润并不是越低越好(hǎo)，需(xū)要维持一(yī)个(gè)合理利润。而目前盈(yíng)利能力已经接近这一(yī)底线，所以政策也(yě)会相应调整了。

　　【随笔】什么是(shì)银行的(de)合理(lǐ)利润(rùn)和合理息差(chà)

　　可(kě)见，行业的一些情况已经悄悄发生变化(huà)了。

　　那么(me)，有(yǒu)没有一(yī)种可能：那(nà)些买入高股息股票的(de)投资者中，真有些先知先觉者，已经嗅到(dào)了不一样的味道？

　　本文为金(jīn)融业研究方法探讨。本文不(bù)是证券研究报(bào)告，不构成任何(hé)投(tóu)资建议，涉及个股也仅为举(jǔ)例或陈述事(shì)实之(zhī)用，不(bù)代表我们对他们的证券或产(chǎn)品的推荐。具体投资(zī)建(jiàn)议(yì)请参考我(wǒ)们的研究报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析