2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标(bi许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校āo)准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(d许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校e)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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