金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(j家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好ù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好(yìng)疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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