文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)<很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短/strong>。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大