原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业(yè)经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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