原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力(lì)足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了>白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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