公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了(le)现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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