5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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