5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结(ji清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王é)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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