4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(q破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点ī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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