美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美联(lián)储的货币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管(gjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数uǎn)理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低(dī)相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作(zuò)为(wèi)典型的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的(de)基准假junk food 可数吗，junk food是单数还是复数设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及(jí)做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联(lián)储是否能(néng)进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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